非洲豬瘟肆虐，也擋不住申聯(lián)生物進(jìn)入資本市場(chǎng)的決心，被拒在上交所主板上市后，其將上市地轉(zhuǎn)向了科創(chuàng)板。9月23日，上交所官網(wǎng)顯示，證監(jiān)會(huì)已同意申聯(lián)生物首次公開(kāi)發(fā)行股票的注冊(cè)申請(qǐng)，審核狀態(tài)變更為“注冊(cè)生效”，距離上市科創(chuàng)板僅一步之遙。

   產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，業(yè)績(jī)深受非洲豬瘟連累

   申聯(lián)生物是一家從事獸用生物制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品為豬口蹄疫疫苗。

    招股書(shū)顯示，2016-2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為2.68億元（人民幣，下同）、3.02億元、2.75億元；同期凈利潤(rùn)分別為0.73億元、0.99億元、0.88億元，營(yíng)收及凈利表現(xiàn)不穩(wěn)定，同時(shí)在2018年雙雙出現(xiàn)下滑，今年上半年仍延續(xù)下滑走勢(shì)，錄得營(yíng)收1.30億元，同比下降12.49%；錄得凈利潤(rùn)0.39億元，同比下降10.23%。

    申聯(lián)生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入源來(lái)自豬口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽2600+2700+2800）、豬口蹄疫O型、A型二價(jià)合成肽疫苗（多肽2700+2800+MM13）的銷(xiāo)售。當(dāng)前，豬口蹄疫O型、A型二價(jià)滅活疫苗尚處于試生產(chǎn)階段，生產(chǎn)銷(xiāo)售的產(chǎn)品仍集中在豬口蹄疫合成肽疫苗上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。

    脆弱的產(chǎn)業(yè)生態(tài)是公司的一大隱憂，尤其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、下游需求下降等外界因素刺激下，若其新產(chǎn)品研發(fā)跟不上腳步、產(chǎn)品種類(lèi)又未能滿足市場(chǎng)多元化的需求，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下行壓力就會(huì)增大。

    2018年非洲豬瘟事件便是最好的驗(yàn)證。

    去年8月3日，國(guó)家參考實(shí)驗(yàn)室確診出國(guó)內(nèi)首例非洲豬瘟疫情，后續(xù)我國(guó)遼寧、河南、江蘇、浙江、安徽、黑龍江等多個(gè)地區(qū)均出現(xiàn)非洲豬瘟確診病例，疫情涉及范圍較廣，呈現(xiàn)多點(diǎn)散發(fā)的態(tài)勢(shì)，目前非洲豬瘟疫情已經(jīng)遍及全國(guó)大部分省份。

    由于具有早期發(fā)現(xiàn)難、預(yù)防難、致死率高、傳播快等特點(diǎn)，非洲豬瘟的疫情蔓延直接導(dǎo)致了我國(guó)生豬存欄量的大幅下降。

    據(jù)招股書(shū)，2018年我國(guó)生豬出欄6.94億頭，與上年基本持平；2019年1-7月，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部網(wǎng)站信息，我國(guó)生豬存欄同比下降分別為12.62%、16.60%、18.80%、20.80%、22.90%、25.80%和32.20%。

    受此影響，上半年公司的產(chǎn)品銷(xiāo)量同比下降20.86%，這也是為何近幾年來(lái)申聯(lián)生物業(yè)績(jī)不穩(wěn)、且從2018年開(kāi)始走下坡路的原因所在，同樣也是其無(wú)緣A股主板上市的原因之一。未來(lái)若非洲豬瘟疫情進(jìn)一步惡化，導(dǎo)致我國(guó)生豬養(yǎng)殖規(guī)模繼續(xù)下降，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能進(jìn)一步下滑。

    高度依賴政府采購(gòu)，應(yīng)收賬款高企

    同時(shí)，相比國(guó)內(nèi)同樣生產(chǎn)銷(xiāo)售口蹄疫合成肽疫苗的企業(yè)，如中牧股份、天康生物等，申聯(lián)生物在資產(chǎn)及營(yíng)收規(guī)模上存在一定差距。拿營(yíng)收來(lái)說(shuō)，申聯(lián)生物常年徘徊在3億元左右，而天康生物在2018年已超50億元，中牧股份也已超40億元。

    登陸科創(chuàng)板，研發(fā)投入是考察申聯(lián)生物科創(chuàng)屬性的一大指標(biāo)，也是其日后搶奪市場(chǎng)份額的核心競(jìng)爭(zhēng)力。招股書(shū)披露，2016-2018年公司研發(fā)費(fèi)用分別為1674萬(wàn)元、1665萬(wàn)元、2129萬(wàn)元，呈逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

    而獸用疫苗產(chǎn)品存在研發(fā)周期長(zhǎng)、投入金額大，疫病毒株存在變異的特點(diǎn)，研發(fā)道路漫漫長(zhǎng)不說(shuō)，還存各種不確定性。以申聯(lián)生物的小體量，和那些資金實(shí)力更強(qiáng)、研發(fā)投入更大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，恐怕將在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)地位。

    一步落后，步步落后，隨著行業(yè)技術(shù)的更新疊代，研發(fā)資金后勁不足或研發(fā)人員儲(chǔ)備不足，無(wú)法及時(shí)推出疫苗產(chǎn)品，申聯(lián)生物與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距將愈來(lái)愈大。

    加之，公司產(chǎn)品為國(guó)家強(qiáng)制免疫用疫苗，主要采取政府招標(biāo)采購(gòu)模式進(jìn)行銷(xiāo)售，占比高達(dá)99%。

    而在2016-2018年，申聯(lián)生物應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4287.01萬(wàn)元、7919.40萬(wàn)元、5166.26萬(wàn)元，今年上半年這一數(shù)字大幅增至1.28億元，與賬面價(jià)值的逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)相反，同期公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)走低，上半年已降至1.45。

    應(yīng)收賬款不斷疊高，周轉(zhuǎn)率又不斷降低，公司將面臨應(yīng)收賬款不能按期收回甚至無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致更多需要的營(yíng)運(yùn)資金呆滯在賬面上，不能變現(xiàn)流動(dòng)，這便為本身盤(pán)面較小的申聯(lián)生物再次埋了一顆雷。

    不過(guò)，隨著我國(guó)養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?；降闹饾u提高、養(yǎng)殖戶的防疫意識(shí)逐步增強(qiáng)以及2018年以來(lái)價(jià)格相對(duì)較高的豬口蹄疫O型、A型二價(jià)疫苗的推出，豬口蹄疫合成肽疫苗市場(chǎng)和豬口蹄疫滅活疫苗市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步提升，市場(chǎng)空間仍有待進(jìn)一步挖掘。

    本次登陸科創(chuàng)板，申聯(lián)生物擬募資4.5億元，募集資金將主要投資于口蹄疫滅活疫苗，募投項(xiàng)目產(chǎn)品主要面向豬口蹄疫O型、A型二價(jià)滅活疫苗的后續(xù)投產(chǎn)。

    上市后若能獲得資本加持，將面臨較好的市場(chǎng)前景。