2019年凈利潤139.06億元，與此前業(yè)績預告相符

    公司發(fā)布2019年度業(yè)績快報，全年營業(yè)總收入732.28億元，yoy+27.92%，實現(xiàn)歸母凈利139.06億元，yoy+251.38%。其中，19年單四季度實現(xiàn)營收249.20億元，yoy+51.90%，實現(xiàn)歸母凈利78.21億元，yoy+639.22%，與公司前期業(yè)績預告相符，我們預計，2020-21年公司EPS為6.10和1.86元，維持“買入”評級。

    雞豬雙引擎，預計貢獻137.7億利潤

    生豬銷售方面，受非洲豬瘟疫情影響，公司2019年全年生豬出欄1851.66萬頭，同比減少16.95%，銷售均價18.79元/千克，實現(xiàn)銷售收入395.45億元，同比增長20.03%，我們估算，2019年生豬完全成本為14.75元/公斤（出欄均重113.69公斤），生豬養(yǎng)殖業(yè)務貢獻凈利潤85.05億元；肉雞養(yǎng)殖方面，公司全年銷售肉雞9.25億只（出欄體重1.86公斤），同比增長23.58%，銷售均價15.06元/公斤，實現(xiàn)銷售收入258.92億元，同比上升34.03%，我們估算，19年肉雞完全成本為12元/公斤，全年黃雞貢獻凈利潤52.65億元。

    加強管理，備料充足，新冠疫情對公司負面影響不大

    自新冠疫情發(fā)生以來，公司成立防控小組、加強員工管理并采取嚴格的隔離觀察流程和防控措施，目前5萬余員工無新冠肺炎確診病例，復工有序進行。飼料方面，按照計劃，公司在春節(jié)前進行備料，養(yǎng)殖廠、養(yǎng)殖戶、飼料廠、原料儲存?zhèn)}庫等環(huán)節(jié)均有備料，目前飼料供應充足。考慮到春節(jié)后為消費淡季，公司生豬銷售原計劃就少，預計疫情對公司負面影響不大。
    
    養(yǎng)殖端擴張加速，產(chǎn)業(yè)協(xié)同布局加快

    公司分別于19年12月27日和20年1月20日收購京海禽業(yè)和新大牧業(yè)部分股份，收購后分別持有新大牧業(yè)和京海禽業(yè)61.86%和80%的股權，收購有利于公司加速擴張生豬養(yǎng)殖和禽類養(yǎng)殖產(chǎn)能，此外京海禽業(yè)擁有2000萬只肉雞的年屠宰產(chǎn)能，有望與公司形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應。公司提出將繼續(xù)延伸和完善產(chǎn)業(yè)鏈，大力發(fā)展屠宰加工業(yè)務，向“集中屠宰、品牌經(jīng)營、冷鏈流通、冷鮮上市”的銷售模式轉變，未來有望打通產(chǎn)業(yè)鏈，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應。

    養(yǎng)殖航母再啟航，給予“買入”評級

    在非洲豬瘟疫情背景下，公司狠抓生物安全，全力推進生豬生產(chǎn)，考慮到公司收購加速，產(chǎn)能有望繼續(xù)擴張，調整公司2020-21年生豬出欄量至2037/2241萬頭（前值為2007/2207萬頭）；同時考慮到生豬供給短缺，今年豬價有望仍將處于高位，調整2020年生豬均價為27元/公斤（前值為25元/公斤）。相應地，2020-21年公司EPS調整為6.10/1.86元（前值為4.36/1.82元），參考可比公司2020年8倍左右PE均值，給予公司2020年7-8PE估值，合理目標價為42.70-48.80元，給予“買入”評級。