一、生豬養(yǎng)殖：有限的彈性，確定性的增長，配置首選

　　在經(jīng)歷了兩年豬價(jià)低迷后，行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，能繁殖母豬存欄量較高點(diǎn)下降24%，創(chuàng)歷史新低。同期扣除繁殖母豬的生豬存欄量下降20%，也創(chuàng)下歷史新低。2015年 10月份能繁殖母豬環(huán)比下跌0.3%，跌幅較上月有所收窄，去產(chǎn)能接近尾聲。但是從母豬補(bǔ)欄到商品豬出欄需要10個(gè)月，即使考慮補(bǔ)欄2016年生豬供應(yīng)量難以根本改善。

　　由于經(jīng)歷了兩年行業(yè)低迷，養(yǎng)殖戶資金壓力大，養(yǎng)殖戶本輪補(bǔ)欄積極性不高，因此將拉長行業(yè)景氣周期?？紤]到生豬養(yǎng)殖周期，豬肉景氣行情有望延續(xù)至2016年三季度。此外，2015年9月份以來，玉米收購價(jià)格下調(diào)至2元/公斤左右。目前玉米、豆粕等飼料主要原料價(jià)格均處于歷史低位，并且供給過剩的狀況短期無法改變，未來仍然有下降空間。在飼料價(jià)格低迷下，預(yù)計(jì)2016年生豬價(jià)格上升空間有限，但是將保持高位運(yùn)行。我們測算玉米下跌10%，養(yǎng)殖利潤大概上漲15%，預(yù)計(jì)2016年生豬養(yǎng)殖利潤將創(chuàng)新高。

　　二、肉雞養(yǎng)殖：大周期底部反轉(zhuǎn)，雞肉價(jià)格持續(xù)上漲，進(jìn)攻首選

　　2014年“三公消費(fèi)”因素開始衰減，雞肉消費(fèi)降幅收窄。2015年以來，豬肉價(jià)格攀升，豬雞價(jià)格比維持在2以上的高位，替代效應(yīng)明顯，預(yù)計(jì)明年雞肉消費(fèi)量有望企穩(wěn)回升。微觀上看雞肉消費(fèi)大戶KFC在中國大陸仍然有5.8%左右的增長。長期來看，雞肉屬于高蛋白，低脂肪的優(yōu)質(zhì)動(dòng)物蛋白，符合消費(fèi)升級的趨勢。我國肉類消費(fèi)中禽肉占比21.6%，顯著低于美國的40%，仍有1倍提升空間。

　　雞肉消費(fèi)量開始企穩(wěn)

　　豬雞價(jià)格比

　　按照每年消耗1300萬噸雞肉計(jì)算，我國祖代雞引種量需求約為80-100萬套。在白羽雞肉雞聯(lián)盟協(xié)調(diào)下，2015年計(jì)劃將祖代雞引種量將控制在110萬套以內(nèi)。

　　但是2015年1月，美國禽流感爆發(fā)，國家發(fā)文禁止進(jìn)口美國種雞，因此進(jìn)口量大幅下降，預(yù)計(jì)2015年全年引種量僅為70萬套。同時(shí)按照白羽雞聯(lián)盟共識(shí)，組代種雞滿50周（科寶52周）必須淘汰。由于從祖代雞引種到商品雞出欄共需14個(gè)月，2016年雞價(jià)將步入景氣通道。

　　祖代雞引種量持續(xù)下降

　　此次法國 H5N1 禽流感病毒傳染性和致病性比去年美國的更強(qiáng)，農(nóng)業(yè)部已經(jīng)禁止從法國進(jìn)口。2015年1-10月，我國共進(jìn)口祖代白羽肉種雞50萬套，其中96.8%的祖代雞均從法國進(jìn)口。目前與我國簽訂檢疫條款的除美國和發(fā)國外只剩下新西蘭，而新西蘭祖代雞產(chǎn)能只有20-30萬套。如果2016年美國繼續(xù)禁運(yùn)，祖代雞引種量將大幅下降，進(jìn)而影響2017-2018年商品肉雞供應(yīng)。而美國目前部分州仍有零星疫情，中美雙方持續(xù)談判，最早或于2016年下半年解禁。因此，法國禽流感至少導(dǎo)致祖代雞引種斷檔6個(gè)月，行業(yè)景氣周期被拉長。

　　2016年與2011年供求情況相比，我們發(fā)現(xiàn)供給方面2015年祖代雞引種量低于2010年至少20%；需求方面2016年預(yù)計(jì)與2011年雞肉消費(fèi)類持平，在寬松的流動(dòng)性和豬肉高價(jià)位催化下，2016年雞肉價(jià)格漲幅有望超越2011年。

　　三、肉牛養(yǎng)殖：長期供給不足，跨境收購優(yōu)質(zhì)牛源是關(guān)鍵

　　中等偏上及更高收入的人群牛肉消費(fèi)是低收入人群的1.5-2倍。隨著收入的增長，中產(chǎn)階級迅速擴(kuò)大，牛肉消費(fèi)量呈遞增的趨勢，自2007-2014年我國牛肉消費(fèi)復(fù)合增速高達(dá)14.64%。2013年我國人均牛肉消費(fèi)量4.92公斤左右，而世界人均消費(fèi)量為10公斤，還存在1倍的差距。但是我國牛肉供給增長緩慢，進(jìn)口依存度大幅攀升。另一方面，在出欄量增加的同時(shí)，肉牛存欄量持續(xù)下降，未來牛肉供需缺口長期存在。

　　牛肉消費(fèi)持續(xù)增長

　　國內(nèi)牛肉供給不足

　　牛屬于單胎動(dòng)物，一胎只能生產(chǎn)一頭小牛。而且牛的生長周期漫長，從母牛出生到肉牛出欄整個(gè)周期可達(dá)3.6年，其中從母牛懷孕到成長為牛犢 （脫離哺乳期）需要 18個(gè)月。如果企業(yè)從事肉牛繁育環(huán)節(jié)，周轉(zhuǎn)就將大大放慢，從而占用大量的場地和資金，但如果企業(yè)收購牛犢育肥，8個(gè)月就能實(shí)現(xiàn)周轉(zhuǎn)。因此企業(yè)專注于育肥和屠宰加工環(huán)節(jié)，98%以上的母牛和小牛則掌握在農(nóng)戶手中。

    肉牛飼養(yǎng)周期長

　　每公斤牛肉生產(chǎn)成本約為21.13元，較每公斤豬肉生產(chǎn)成本高出33%。散養(yǎng)肉牛頭均成本8878.24元，是散養(yǎng)生豬的近5倍。肉牛養(yǎng)殖對農(nóng)戶資金要求高，通常出欄量50 頭左右的養(yǎng)殖場需要投入資金50W。再加上中國農(nóng)村金融體系落后，農(nóng)業(yè)貸款規(guī)模小，導(dǎo)致我國養(yǎng)殖場規(guī)?？傮w偏小，年出欄量超過50頭的僅占27.3%。而養(yǎng)殖周期長疊加養(yǎng)殖規(guī)模小，農(nóng)戶養(yǎng)母牛和小牛的效益相對于養(yǎng)豬或者外出打工不高，農(nóng)戶積極性差。

　　散養(yǎng)肉牛和散養(yǎng)生豬成本（單位：元/頭/年）

　　我國的肉牛品種仍處于以黃牛為主的狀態(tài)，良種率低，改良肉牛比例僅占30%～40%，而澳大利亞改良肉牛比例占 90%以上。澳大利亞牛種，包括安格斯、西門塔爾，具有適應(yīng)性強(qiáng)、生長快、肉用品質(zhì)好、屠宰出肉率高等特征。我國平均為201.5千克，世界平均水平為205千克，而澳大利亞等肉牛業(yè)發(fā)達(dá)國家肉牛胴體重平均在295千克以上。就出欄體重而言，我國肉牛12～18月齡體重（250～350千克），而澳大利亞等肉牛業(yè)發(fā)達(dá)國家的12～18月齡肉牛出欄體重則高達(dá)450～550千克。

　　澳大利亞在肉牛育肥期之前主要飼喂牧場生長的禾本科牧草、人工種植的新鮮苜蓿、大麥及干草。育肥期也以大麥、苜蓿為主要飼料。而人工種植苜蓿草1年可收獲7-12季（中國只能收獲3-4季）。因此澳大利亞飼料成本低于國內(nèi)。此外，澳大利亞草地資源豐富（中國肥沃草場缺乏），在育肥期以前，肉牛以放養(yǎng)為主；育肥期以后以規(guī)模養(yǎng)殖為主，機(jī)械化程度高，因此澳大利亞肉牛養(yǎng)殖人力成本甚至低于國內(nèi)。飼料和人工成本在肉牛養(yǎng)殖總成本中占比高達(dá)31.44%，因此在飼料、人工成本優(yōu)勢下，澳大利亞肉牛養(yǎng)殖成本比國內(nèi)低40%-80%左右。即使考慮關(guān)稅和運(yùn)費(fèi)，澳大利亞的肉牛仍然比國內(nèi)便宜30%以上。

　　澳大利亞牧場養(yǎng)殖規(guī)模較大，存欄量100頭以下的養(yǎng)殖場僅占19%，而存欄量超過1600頭的養(yǎng)殖場貢獻(xiàn)了52%的存欄量。 在肉牛產(chǎn)業(yè)鏈上游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，育種場和母牛繁育場數(shù)量和平均存欄量遠(yuǎn)高于育肥養(yǎng)殖場。育種場和母牛繁育場農(nóng)場數(shù)量多，平均存量高保證了澳大利亞牛犢供應(yīng)充足。而在產(chǎn)業(yè)鏈下游屠宰環(huán)節(jié)市場較為集中，JBS、Cargill、Nippo meat三家企業(yè)合計(jì)市占率超過50%。產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的行業(yè)集中度正好對應(yīng)了其盈利能力，上游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)盈利能力較弱，總資本回報(bào)率平均在0.5%左右；而下游純屠宰環(huán)節(jié)1總資本收益率可以高達(dá)20%左右。